四度IPO折戟后喜马拉雅200亿卖身腾讯，双方获利几何？

腾讯(téngxùn)音乐拟收购喜马拉雅的传闻终于落地。 6月10日晚，腾讯音乐娱乐集团（TME）发布公告称，与(yǔ)喜马拉雅签署并购协议，计划以现金12.6亿美元及约5.2%的(de)腾讯音乐股权组合，全资(quánzī)收购喜马拉雅。 以腾讯(téngxùn)音乐现有(xiànyǒu)股价算，这笔收购总计近28亿美元（约合人民币201亿元），除此外，喜马拉雅创始股东还将分批获得价值约1.08亿美元的腾讯音乐A类(lèi)普通股。 根据并购协议，喜马拉雅将进行与交易相关的若干现有业务的重组。喜马拉雅官方发文表示，收购(shōugòu)后(hòu)公司将保持现有品牌、核心(héxīn)管理团队、战略发展方向不变，产品继续独立运营。 腾讯给的(de)200亿作价虽不菲，但作为头部(tóubù)在线音频平台，喜马拉雅巅峰时估值曾达300亿人民币。此番交易对双方而言意味着什么？ “与IPO的(de)不确定性相比，喜马拉雅选择被腾讯(téngxùn)收购可以消除很多自己可能(kěnéng)无法掌握的风险，且整合到腾讯体系之中，也可以为喜马拉雅提供更(gèng)多独立IPO可能无法实现的资源。”香颂资本创始人沈萌对(duì)第一财经记者表示，腾讯音乐则可能看重渠道，可以利用喜马拉雅形成对受众更紧密地覆盖。 收购消息公告当晚，腾讯音乐美股(gǔ)开盘后跌幅近2%，报18.2美元(měiyuán)/股。 四度IPO折戟转投(zhuǎntóu)腾讯 腾讯与(yǔ)喜马拉雅之间，除了此次收购，也曾是投资方与被投企业的(de)关系。 成立逾(yú)十年，喜马拉雅历经12轮融资(róngzī)，募集资金近百亿，不乏明星机构和大厂下注，而腾讯也是其大股东(gǔdōng)之一。根据此前招股书，腾讯持股(chígǔ)比例为5.33%，是继兴旺投资、挚信资本之外的第三大机构股东。 招股书(zhāogǔshū)显示，2020年喜马拉雅E轮融资后的估值是43亿美元，约为(wèi)300亿人民币，相较于当下的200亿已缩水约100亿元。 沈萌认为，目前投资者对喜马拉雅的(de)估值趋于理性，而喜马拉雅也更可能接受(jiēshòu)一个(yígè)让自己有机会顺利退出的交易，继续耗下去可能对自己更为不利。 虽然仍是国内头部的在线音频平台，但喜马拉雅此前四度(sìdù)冲刺上市未果，伴随裁员风波、管理层(guǎnlǐcéng)出走、外部竞争等，其音频业务的商业前景也(yě)受到质疑。 喜马拉雅上市历程颇为曲折：2021年(nián)5月首次计划登陆纳斯达克，同年(tóngnián)9月撤回申请；随即转战港交所提交IPO申请，6个月后招股书(zhāogǔshū)失效。最近一次更新招股书是在2024年4月，同样(tóngyàng)显示失效。 沈萌此前曾(céng)对第一财经表示，除了第一次去美股是受到中概股因素影响(yǐngxiǎng)外，其余几次喜马拉雅在港股IPO受挫，核心还是在于港股相对低迷，既不能给喜马拉雅预期(yùqī)的估值，流动性或许也难以令人满意。 从业绩来看，在最新一次的(de)招股书中，喜马拉雅(xǐmǎlāyǎ)已经开始讲出盈利故事。2023年(nián)喜马拉雅收入61.6亿元，其年内收益约37.36亿元，经调整收益为2.24亿元。这是(zhèshì)喜马拉雅成立十年来首次实现年度调整后的盈利，此前2019至2021这三年里公司(gōngsī)亏损超过20亿元。 不过，这份正向盈利的成绩单也部分源于降本增效。近年(nián)来喜马拉雅销售及营销开支、行政开支以及研发开支的营收占比均在下降。付费(fùfèi)订阅服务(fúwù)和广告是喜马拉雅两大营收来源，2021年至(zhì)2023年，喜马拉雅收入增长率由43.7%降至3.5%和1.7%。 对于喜马拉雅的(de)问题，一位喜马拉雅前员工对第一财经表示，成熟企业应对投资人、员工及自身(zìshēn)发展拥有全面掌控力，但在持续变化的环境中公司未能作出(zuòchū)有效决策，导致陷入被动局面。 “战略方向(fāngxiàng)多变，缺乏核心主线，业务铺陈过广，近年来也缺乏现象级的IP内容。”上述前员工认为，这(zhè)是喜马拉雅走到(zǒudào)这一步的原因。此外，喜马拉雅两位联合创始人余建军和陈小雨作为最高决策者实行分治，两种治理理念(lǐniàn)交替推行，也被外界认为存在管理层面的挑战(tiǎozhàn)。 从用户规模与(yǔ)行业地位来看，喜马拉雅仍保有显著影响力(yǐngxiǎnglì)，这或许也是腾讯音乐愿意出手的关键因素。 根据灼识咨询的资料，2023年，喜马拉雅的平均月活跃用户达到(dádào)3.03亿，喜马拉雅移动端主应用程序平均月活跃用户在中国(zhōngguó)在线(zàixiàn)音频应用程序中排名第一。以2023年在线音频收入计，喜马拉雅在中国在线音频行业的市场份额(shìchǎngfèné)为25%。 正如沈萌所说，喜马拉雅选择被腾讯收购可以(kěyǐ)消除很多(hěnduō)无法掌握的风险，且获取整个腾讯生态的资源。在此背景下，投入腾讯怀抱合乎其(qí)发展逻辑。 据悉，收购公告发布后，喜马拉雅联合创始人陈小雨、余建军在给员工、创作者的内部信中表示，此次并购(bìnggòu)是回应行业和技术(jìshù)变革，与其单打独斗(dāndǎdúdòu)，不如共享资源、共同研发，提升用户体验和创作者收益。 腾讯图什么(shénme)？在和行业人士(rénshì)交流中，有业界人士对于在播客业务已经明显爆发的今天，喜马拉雅的价值产生质疑。 沈萌(shěnméng)认为，之于腾讯而言，喜马拉雅的价值在于，这是一个很好的内容分发渠道，“腾讯并不需要倚仗(yǐzhàng)喜马拉雅做什么，而是利用喜马拉雅形成(xíngchéng)对受众更紧密地覆盖，增加对受众消费群体的黏性”。 对于可能的收购原因(yuányīn)，一位腾讯接近人士猜测，“一方面是用户瓶颈的互相补充，其次也是版权内容(nèiróng)的互相加持” 。 截至2025年一季度，腾讯(téngxùn)音乐(yīnyuè)月活跃用户数为5.55亿，环比减少100万，同比下降了4%，已(yǐ)连续14个季度流失。由此看，收购喜马拉雅，可能是腾讯音乐寻求用户增长和新业务增长点(zēngzhǎngdiǎn)的一个尝试。 从业务版图看，喜马拉雅能否与腾讯音乐(yīnyuè)(yīnyuè)(yīnyuè)的既有业务形成互补(hùbǔ)？腾讯音乐集团旗下产品包括QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐、全民K歌、懒人听书、TME Live等，涵盖在线音乐、在线K歌、直播、现场(xiànchǎng)活动、原创内容、创作者平台几大板块。腾讯音乐的优势(yōushì)赛道包括在线音乐，但在音频APP赛道中，较为强势的厂商则是喜马拉雅。 在今年(jīnnián)5月的第一季度(dìyījìdù)财报(cáibào)电话会上，被问及如何看待播客和长音频(yīnpín)业务时，腾讯音乐管理层认为，中国播客市场覆盖范围相对有限，公司对此领域持续关注(guānzhù)，同时也认识到其商业价值面临挑战。相比之下，公司更重视长音频业务的发展。长音频内容，特别是顶级IP，有助于提升SVIP的留存率。 “在长音频领域，公司专注于听书、网络文学以及儿童相关内容(nèiróng)，这些内容不仅能够扩大用户规模，还能与现有音乐订阅用户形成互补关系。”管理层认为，长音频业务成为了超级会员(huìyuán)计划的重要(zhòngyào)驱动力之一。这也正是喜马拉雅的重要业务部分(bùfèn)。 艾媒咨询今年4月发布的(de)报告显示，有45.52%的国内音频(yīnpín)APP用户使用喜马拉雅，比例超过懒人(lǎnrén)听书的29.76%、蜻蜓FM的28.53%和荔枝的20.65%。在音频APP赛道，腾讯还曾推出企鹅FM，但企鹅FM于2023年停止运营(yùnyíng)。 收购(shōugòu)喜马拉雅是补足了腾讯音乐于在线音频赛道的(de)弱项，还是一定程度上促使懒人听书和喜马拉雅“互博”，后续还需观察。 收购(shōugòu)、合并对腾讯音乐而言并不陌生，腾讯音乐此前便多次通过收购、合并拓展业务版图。2016年(nián)7月，腾讯将(jiāng)旗下的QQ音乐业务与中国音乐集团进行合并。2021年，腾讯音乐则宣布将从阅文集团、懒人听书管理团队(tuánduì)等股东处收购懒人听书100%股权，收购总代价(dàijià)27亿元。 对于(duìyú)此次收购，腾讯音乐称，“未来TME将基于长期积累的(de)娱乐行业经验与丰富技术储备(jìshùchǔbèi)，不断推动在线音频业务发展，为用户打造更丰富多元的音频内容生态。” 这一高达200亿的交易，意味着喜马拉雅这家音频巨头曲折(qūzhé)上市征程的终结，同时，国内在线音频行业的格局或将(jiāng)迎来重塑，喜马拉雅和(hé)腾讯双方资源整合的协同效应将成为市场关注的下一个焦点。 (本文(běnwén)来自第一财经)